作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
如果说2023年的AI浪潮下，（002261）的股价顺势迎来了春天，那2025年开年，便是第二春，且一春更比一春强！
数据显示：2025年春节以来（2月5日开始）拓维的股价一路上涨。截至目前，股价涨幅超两倍。
来源：亿牛网
股价大涨的原因，还是DeepSeek光环使得整个AI行业受到了大量的关注。拓维作为一家智能硬件及软件供应商，自然受到市场的追捧。
但股价迎第二春，却难掩其增收不增利的业绩。
一、收入增长，利润下滑
从业务来看，拓维业务主要包括硬件和软件两部分。
所谓硬件，主要是基于华为的鲲鹏和昇腾处理器，研发生产的“兆瀚”硬件智能设计产品。简单理解，就是台式机和通用服务器等。所谓软件，主要为政企数字化、智慧教育以及智慧交通等数字化产品。
从收入结构来说：2024年上半年，硬件业务收入占比约为50.54%，软件业务收入占比约为49.46%，两者可以说是平分秋色，各顶半边天。
在技术浪潮之下，拓维大力投身云计算、大数据和人工智能等领域，并且在教育信息化和智慧城市等方向持续深耕。从收入来看，确实取得了一定的业务增长。2024年前三季度，拓维实现收入总额为29.45亿元，同步增长约57.26%。
来源：同花顺iFinD—营业收入
业务虽有增长，但真正的利润却没那么乐观。
数据来看：2024年前三季度，拓维扣非归母净利润同比却下滑81.73%。增收不增利，成为拓维显著的标签。
来源：同花顺iFinD—扣非归母净利润
根本原因，就是毛利率持续下滑。
对于硬件业务，因属于技术和资本密集型业务，因此横向来看，毛利率本身就比软件业务低。2024年上半年来看，硬件业务毛利率为10.18%，同期软件业务毛利率20%以上。面对生产设备及生产基地等的高额投入，在规模效应未达到时，毛利率低便是必然。对于软件业务，各个细分市场的竞争日益激烈，软件供应商的利润空间一定会被压缩。
二、负债融资，加大业绩压力
不仅业务盈利不佳，回款还慢。
历年财务数据来看，高应收是拓维的另一标签。如下数据所示：2024年三季度末，拓维应收款项约占总流动资产的1/3，另外的2/3分别为现金和存货及预付款。
来源：同花顺iFinD—资产负债表
而且因拓维业务多为项目制且政企客户较多，导致拓维的回款周期较长。2024年前三季度，拓维的应收账款周转天数高达121天。
来源：同花顺iFinD—应收账款周转天数
毛利低且回款慢，再加上拓维业务需进行较大的设备等投入，拓维只能不断通过借债来补足现金流缺口。
从历年融资情况来看，最近几年，拓维的债务融资大幅增长。截至2024年三季度末，拓维的资产负债率已达到51.67%。
来源：同花顺iFinD—间接融资金额
相较于股权融资，债务融资的劣势就是利息。伴随债务资本的增加，拓维的利息费用也是陡峭增长。2024年前三季度，拓维的利息费用发生额为0.47亿元，同比增速高达143.5%。
来源：同花顺iFinD—利息费用
不到5000万的利息对别人也许没什么，但对于盈利空间不断下滑的拓维，无疑又是一大业绩压力。2024年前三季度，在管理和研发投入均收紧的状态下，拓维的销售净利率仅为0.10%。
三、缩减研发，对or错
短期来看，缩减管理及研发投入，公司仍勉强维持了盈利。但作为一家科技含量较高的技术型企业，缩减研发到底是对还是错？
历史数据来看，近几年，拓维一直在缩减研发投入的占比。2024年前三季度，研发费用占比（=研发费用/营业收入）约为4.71%。虽然，同行业的企业，因发展阶段、战略规划等的不同，研发费用占比存在差异。但在智能化高速发展的当下，4.71%的研发投入似乎略显单薄。
来源：同花顺iFinD—研发费用占比
长远来看，缩减研发投入可能会造成拓维无法及时对现有产品进行升级和优化，也难以推出具有创新性的新产品，会削弱公司在市场上的竞争力。此外，在新兴技术领域，可能也无法形成自身的技术优势。面对快速迭代的市场发展及需求，最终可能会反噬业务的增长。
因此，拓维的核心，还是要优化回款，费用支出要做到“该省省该花花”。