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（来源：华金证券研究）
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电子团队：华金证券-电子-行业快报-消费电子-多厂商新品频发布，AI音频眼镜崛起
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-化债已经加速，置换快于投资——财政数据点评（2024.10）
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华金证券-电子-行业快报-消费电子-多厂商新品频发布，AI音频眼镜崛起
Looktech：腕表旋钮设计引入智能眼镜，智能体小程序平台引入开创智能眼镜全新商业模式。11月16日，Looktech举办了新品发布会，正式发布其AI智能眼镜，通过旋钮交互和智能体小程序等创新设计，展现智能眼镜与AI结合全新可能。（1）眼镜：采用TR90镜身和钛合金脚链的轻量化设计，使得整机重量仅为37克，几乎与普通宽边眼镜重量相当。对于近视用户Looktech也会为用户提供工厂的定制配件服务。（2）耳机：开放式耳机设计不仅提供了清晰的通话和音乐体验，还能让用户保持对周围环境的感知。（3）相机：配备1300万像素摄像头，支持2K视频录制和4K照片拍摄，并具备超级防抖和水平校正功能。（4）AI助手Memo：Memo基于大语言模型，具备自然对话和记忆功能，可全天候为用户提供服务，实时查询新闻、天气、电影等信息。同时，Memo能够识别博物馆展品、外语路牌和植物，为用户提供全面的导览与支持，让日常生活变得更加便利与智能。在日常使用中，Memo支持多语言实时翻译、会议内容记录与摘要生成、饮食健康管理等功能，还可以根据用户需求调整个性化语音音色。Memo通过丰富的智能体小程序，满足用户在各种场景中多样需求。
小度（百度）：首款内置中文大模型的原生AI眼镜正式亮相，AI功能为眼镜主要卖点。该款眼镜重量为45g，续航时间达到56小时，能连续听歌5小时以上，且配备支持自定义功能使用实体按键。同时，为保证用户的语音交互体验，还搭载四阵列麦克风以及定制的开放式放漏音扬声器单元。眼镜搭载1600万像素摄像头，成为连接用户需求和眼镜AI功能的重要桥梁之，用户还可以随时随地通过语音交互，让眼镜拍照、录视频。AI功能详解：融合百度地图位置服务能力，并结合视觉和定位技术，回答用户问题，不仅限于旅行途中，日常生活中用户路边随意看到的事物，都可以通过“AI问答”获得答案，小度AI眼镜与百度搜索、百度百科联手，让用户真正实现“所见即所知”。小度AI眼镜还能成为用户旅行中的氛围烘托神器，可以基于用户此时面前的场景，智能推荐应景的音乐。在跨语言交流场景下，小度AI眼镜可以实时翻译，并智能分析拍照内容，帮用户进行快速总结和提炼。用户开会、读书过程中，如果需要进行摘抄记录，就无需使用其他设备，用手指一点，眼镜就可将该部分重点内容加入备忘录。
Rokid Glasses：携手阿里（通义千问）、暴龙眼镜塑造时刻有型AI音频眼镜。（1）摄像头：摄像头的加入，将进一步拓展眼镜的应用场景，特别是在结合AI大模型的背景下，通过对图像图形的理解，帮助用户识别物体、翻译图形文字、挖掘更多深度信息，并通过近眼显示系统（画面），或者扬声器进行信息输出。（2）光学方案：Micro LED +衍射光波导，双目显示。单绿色Micro-LED较为成熟，不仅面板亮度可以达到1000万nits，且功耗较低，最终构建的单色光引擎体积仅绿豆粒大小，适合轻量级时尚AR眼镜。（3）AI：通义千问支持视频、图像、文字和语音等多种内容输入，通过快速识别摄像头捕捉到的物体或场景，通义千问能够进行分析判断，并通过语音或视觉反馈为用户提供相关信息。（4）暴龙眼镜：根据上海勉盛数据，在中国三十一个省、自治区及直辖市铺设销售网点40000余家，涵盖时尚百货店、商场及专业眼镜门店。根据VR陀螺引用艾瑞咨询2023年中国眼镜行业白皮书显示，在消费者对眼镜品牌的认知度情况中，排名前三的品牌分别是暴龙、海伦凯勒和雷朋，其中暴龙眼镜品牌认知度最高，占比超六成。
投资建议：智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将AI音频眼镜推向更广的市场。在短期内AR眼镜用户画像较为模糊背景下，智能音频眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜（矫正视力/装饰）为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道。建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商。如，光学：、、、（豪威科技）；组装：歌尔股份、、天健股份、、等；存储：；摄像头：韦尔股份、舜宇光学科技等；SoC：、、等；结构件：、；屏幕：京东方-A、、JBD（未上市）；终端厂：Rokid （未上市）、雷鸟创新（未上市）、Xreal （未上市）。
风险提示：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年11月18日已经发布的研究报告《华金证券-电子-行业快报-消费电子-多厂商新品频发布，AI音频眼镜崛起》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
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华金证券-宏观-化债已经加速，置换快于投资——财政数据点评（2024.10）
投资要点
一般公共预算：消费大幅改善推动税收收入增速转正；支出增速连续大幅抬升投资相关领域增幅更大。10月一般公共预算收入2.19万亿，同比上行3.0个百分点至5.5%，连续第二个月改善并创近16个月以来最高增速。当月主要拉动因素从非税收入转为税收，后者时隔10个月首度增速转正，单月最大的改善来自增值税和消费税，两类税种对当月财政收入同比的贡献分别大幅改善3.8和2.4个百分点，明显体现了9月以来财政加码补贴对汽车家电等耐用消费品的需求拉动作用。随着补贴的持续推进和竣工交付速度的逐步提升，预计年内后两个月与耐用消费品相关度较高的增值税、消费税、企业所得税等税种收入或稳定于较高增长区间。支出方面，10月一般公共预算支出同比大幅上行5.2个百分点至10.4%，连续第二个月以超过收入端的幅度加快支出。其中与投资相关度较高的农林水、城乡社区节能环保和交通运输大类均延续了大幅改善趋势，对当月财政支出增速的贡献分别再度大幅提升4.1和1.3个百分点；与一般预算内政府消费和转移支付相关度更高的教科文、社保就业、卫生健康等类别支出均有一定的贡献提升。
政府性基金预算：土地出让活跃度短期改善收入跌幅收窄；支出增速飙升远超基建投资，隐债置换或已开始加速。10月政府性基金预算收入同比跌幅再度收窄4.2个百分点至-10.0%，其中土地出让金收入跌幅收窄达8.3个百分点至-10.5%，9月底以来陆续落地的各项房地产市场放松政策对土地成交活跃度形成一定短期提振，但在潜在库存仍大、需求趋势尚未扭转、供给严控增量的大环境下，土地出让金可持续改善的动能当前仍然不强。10月政府性基金预算支出同比大幅上行13.7个百分点至47.9%，创2022年4月以来最高记录，但土地出让金收入相关的支出拉动却下行2.3个百分点。结合9-10月广义基建投资单月同比增速稍高于9%但大幅低于同期政府性基金预算支出增速的罕见分化情形综合分析，显示出专项债等政府债务类资金以及非土地收入类的政府性基金收入在这两个月间用于隐债置换的支出或已经开始明显加速，从而可更多用于新增基建投资的资金增速相对温和，并且被隐债占用的企业债务也开始加快偿还，总体宏观杠杆率保持原增长趋势的同时，企业与政府债务此消彼长。
广义财政融资：专项债接近发完，置换债紧锣密鼓，后两月社融和贷款或显著背离。财政部披露，至10月末，新增地方政府专项债已经完成发行进度的98%，但在当前地方政府债务风险加速化解、严控新增隐债的总体要求下，今年前10个月基建投资增速总体不高，持续凸显出当前地方政府投资面临的主要困难不是“资金荒”而是盈亏平衡要求提升后的“项目荒”，而这恰恰凸显了本轮化债压实地方责任、处置存量隐债优先的政策决心。最新批准的6万亿置换债务额度已经于近期快速下达至各地方，11-12月2万亿置换债将密集发行，预计在新增项目质量维持高要求的背景下，地方政府新增债务额度将可能首先实现对企业部门被隐债占用的存款贷款融资进行置换的效果，从而可能出现社融存量增速持平而贷款余额增速大幅下滑的情形，基建投资增速预计与9-10月基本持平。
2025年财政政策的成色首先取决于本轮化债在存量隐债置换方面的质量，地方隐债处置越快，中央扩张赤字空间越大；基建投资增速则将由政府和企业债务此消彼长后的净增量决定。化债方案牵动一般公共预算、政府性基金预算全局，提升债务质量、出清化解低效政府债务才是平衡短期稳增长和长期可持续高增的合理目标。化债不是冻结存量隐债、等额增加投资支出，只有地方政府加快置换、化解企业部门长期被隐债占用的低效率贷款等债务负担，才能让企业轻装上阵，改善居民和企业收入预期，也才能为中央财政打开一般预算赤字率，增加包括两新补贴和预算内投资在内的一般预算支出提供充足的财政空间。而基建投资增速将由政府债务置换企业债务、后者加快偿还低效率被占用贷款之后的净增额，以及潜在新增项目盈亏平衡硬约束的满足能力所最终决定。这意味着2025年我们预计经济政策着力改善的内需循环将是消费和投资双管齐下的，将是非常强调债务和汇率可持续性的，而并非因短期刺激难度较低就重回高债务杠杆投资拉动的老路。
风险提示：财政支出力度低于预期导致商品消费恢复力度低于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年11月18日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-化债已经加速，置换快于投资——财政数据点评（2024.10）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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