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作者:东海期货 杨磊
宏观与基本面多空交织,沪铜单边震荡 ——沪铜11月月度投资策略
投资要点:
宏观:美国目前的数据显示其就业情况仍较好,但通胀压力仍大,美联储放缓紧缩的可能性较低;欧洲PMI持续下行,衰退压力比较大;国内经济总体弱稳。
供应:9月铜矿进口续增,1-9月铜矿累计进口较去年同期增9%,供应偏宽松,TC续涨;国内9月精铜产量环比增6%,新产能投放,后期供应压力渐增。
需求:9月超1.5万亿基建项目密集开工,四季度施工有望走强;新能源汽车9月产销均继续环比增长,供需两旺预计延续;地产仍弱;外需有滑坡迹象。
库存:上期所前期交割货源陆续流出,仓单继续去库,累库拐点未至;LME再次去库;全球精铜显性库存仍偏紧。
利润:进口铜精矿供应宽松,粗炼费上行。
价差:上期所前期交割货源陆续流出,现货升水有所走弱;但全球精铜显性库存仍偏紧,沪铜月差、LME铜0-3M升水仍偏强。
结论:宏观利空对铜价压制仍在,但全球精铜显性库存仍偏紧,沪铜单边预计维持震荡走势。
操作建议:沪铜月间逢低正套;单边区间操作
风险因素:美联储紧缩超预期、全球经济下行超预期、地缘风险
- 行情回顾
10月沪铜震荡偏强。沪铜2211合约,10月10日开盘价61070元/吨,10月31日收盘价63500元/吨,涨幅3.98%;沪铜2212合约,10月10日开盘价60130元/吨,10月31日收盘价62060元/吨,涨幅3.21%。10月,市场对美联储紧缩预期有所缓和。美联储9月会议纪要显示有必要维持限制性政策,在某个时候放缓加息步伐将是合适的。“新美联储通讯社”也一度称12月或放缓加息,美联储官员们内部分歧,部分人希望放缓加息,部分人担心通胀仍未下降。被一些市场人士视为美联储领先指标的加拿大央行10月加息50基点,低于市场预期的75基点。美联储紧缩预期有所缓和,对铜价利空压制有所减轻。欧洲今冬能源危机有所缓和、英国更换首相、..干预外汇市场,主要的非美货币兑美元汇率一度止跌反弹,美元指数上涨势头受阻,对铜价压制有所减轻。基本面,全球精铜库存仍偏紧,累库拐点未至。10月沪铜走势震荡偏强,但上行空间明显有限。
主要逻辑
- 美联储难转鸽,欧元区不容乐观
美国9月CPI再爆。9月CPI同比涨8.2%,高于预期的8.1%,前值8.3%;9月CPI环比涨0.4%,高于预期的0.2%,前值0.1%。美国9月PCE同比涨6.2%,环比涨0.3%,均持平前值。美联储青睐的通胀指标,9月核心PCE同比涨5.1%,前值4.9%;环比涨0.5%,持平前值。服务业价格走高,薪资仍有上行压力。美国9月非农就业增26.3万,高于预期的25万,前值31.5万,服务业新增就业保持强劲;失业率回落至3.5%。就业韧性偏强,通胀压力仍大,美联储紧缩难以放缓。
欧元区经济不容乐观。欧元区9月调和CPI同比终值9.9%,历史新高,能源价格是主要推手,食品价格同比涨幅加速至11.8%。欧元区10月制造业PMI初值46.6,连续4个月低于荣枯线,创2020年6月以来新低。欧央行10月加息75基点,但考虑到需求走弱、制造业受冲击、部分欧元区国家债务压力较大,欧元兑美元近期颓势难改。
- 电网基建托底,地产仍未回暖
电网投资方面,1-9月国内电网基本建设投资累计完成额3154亿元,累计同比增长9.1%;电源基本建设投资累计完成额3926亿元,累计同比增长25.1%。电网、电源基本建设投资继续发力,提振铜线缆消费。
固定资产投资方面,1-9月国内电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计完成额同比增长17.8%,较上月增长2.8个百分点;基础设施建设投资累计完成额同比增长11.2%,较上月增长0.83个百分点。基建投资继续发力。
地产需求方面,1-9月国内商品房累计销售面积同比减少22.2%,较上月降幅缩窄0.8个百分点;房屋累计施工面积同比减少5.3%,较上月下滑0.8个百分点;房屋累计新开工面积同比减少38%,较上月下滑0.8个百分点。9月商品房销售环比略有改善,但10月高频数据显示销售又继续低位,购房者信心仍未恢复。房企融资端未有实质放松前,后续新开工预计仍弱。
9月美国成屋销售折年数471万套,新建住房销售折年数60.3万套。金融收紧对美国地产压力明显,美国30年期房屋抵押贷款利率10月突破7%,创2001年以来新高。
汽车需求方面,国内9月汽车销量233.2万辆,环比减2.14%,同比增12.82%;产量240.9万辆,环比增0.58%,同比增15.98%。其中新能源汽车销量70.8万辆,环比增6.31%,同比增98.32%;新能源汽车产量75.5万辆,环比增9.26%,同比增113.88%。汽车,尤其是新能源汽车,延续产销两旺。
家电需求方面,9月空调产量1858万台,环比增15.62%,同比增23.21%;电冰箱产量800万台,环比增13.96%,同比增4.71%。传统旺季带动家电产量回升。
铜材生产及开工方面,国内9月铜材产量222.1万吨,环比增13.03%,同比增17.1%。9月精铜杆开工率73.84%,环比降0.6个百分点;废铜杆开工率44.46%,环比持平;铜板带开工率76.85%,环比增4.89个百分点;铜管开工率72.06%,环比增5.55个百分点;黄铜棒开工率53.96%,环比降0.14个百分点。电网、电源基建继续发力,精铜杆开工维持高位;新能源汽车产销两旺、家电传统旺季产量增加,铜板带、铜管开工率提升。
- 新产能投放,精铜供给增加
铜矿供给方面,国内9月铜矿石及精矿进口227万吨,环比几乎持平,同比增1.07%;1-9月铜矿石及精矿累计进口1892.85万吨,较去年同期增9%。铜精矿供应偏宽松,TC持续上行。10月28日铜精矿TC指数87.93美元/吨,较9月30日增加3.3美元/吨。
精炼铜供给方面,9月国内精炼铜产量90.9万吨,环比增6.13%,同比增13.21%;1-9月累计产量761.13万吨,较去年同期增1.61%。9月进口废铜16.7万吨,环比增8.02%,同比增24.16%;1-9月累计进口废铜135.81万吨,较去年同期增9.97%。9月进口精炼铜35.05万吨,环比增11.13%,同比增42.89%;1-9月累计进口精铜271.67万吨,较去年同期增10.92%。新产能投放,后期供应压力渐增。
- 全球精铜显性库存偏紧
LME铜10月31日库存113125 吨,较9月30日减22125吨。上期所铜10月28日仓单28082吨,库存63440吨,分别较9月30日增24353吨、32981吨。保税区铜10月28日库存2.97万吨,较9月30日减2.9万吨。境内铜10月31日社会库存9.19万吨,较9月30日增2.57万吨。上期所前期交割货源陆续流出,仓单继续去库,拐点未至。LME重回去库。全球精铜显性库存仍偏紧。
- 铜精矿供应宽松,粗炼费上行
9月铜矿石及精矿进口227万吨,环比几乎持平,同比增1.07%;1-9月铜矿石及精矿累计进口1892.85万吨,较去年同期增9%。铜精矿供应偏宽松,TC持续上行。10月28日铜精矿TC指数87.93美元/吨,较9月30日增加3.3美元/吨。
- 精铜库存偏紧,沪铜月差偏强
上期所前期交割货源陆续流出,现货升水有所走弱;但全球精铜显性库存仍偏紧,沪铜月差、LME铜0-3M升水仍偏强。后期新产能投放,供应压力渐增;明年基建投资力度或放缓;外需亦有走弱迹象;精铜库存偏紧状态预计短期仍将持续;累库拐点或出现在明年上半年。
- 结论及操作
综上,美国就业有韧性、通胀仍高企,美联储难转鸽;欧洲衰退压力大;国内总体弱稳。进口铜精矿偏宽松,国内精铜供应压力渐增。国内基建和新能源继续发力,地产仍弱。全球精铜库存偏紧。预计铜价震荡。建议沪铜月间逢低正套;单边区间操作。
风险因素:美联储紧缩超预期、经济下行超预期、地缘政治风险
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