丁总在雪球论坛提出了市赚率概念我通过搜索他在雪球上的相关帖子梳理了他的市赚率估值方法并将其与前述投资大师的估值方法进行对比探讨其合理性及相通之处
一市赚率概念及估值方法详解
根据ericwarn丁宁在雪球上的多篇帖子他提出的市赚率Profit RatioPR是一个基于巴菲特投资体系的估值指标旨在简化和量化企业的估值其核心公式和逻辑如下
1. 市赚率的核心公式
市赚率 (PR) = 市盈率 (PE) / 净资产收益率 (ROE)
当 PR = 1 时认为估值合理
当 PR < 1 时认为股票低估
当 PR > 1 时认为股票高估
推导公式
由于 PE = PB / ROE市盈率 = 市净率 / 净资产收益率因此
PR = (PB / ROE) / ROE = PB / (ROE²)
这意味着当 PR = 1 时PB = ROE²即市净率与 ROE 的平方成正比
2. 市赚率的逻辑与应用
基本逻辑
丁宁认为市赚率反映了市场价格PE与企业赚钱能力ROE的关系ROE 代表企业的内在盈利能力而 PE 是市场赋予的估值倍数若 PE 与 ROE 匹配PR = 1则估值合理若 PE 低于 ROE 的合理倍数PR < 1则低估反之则高估
投资原则
他提到巴菲特的40美分买1美元理念认为巴菲特80%-90%的投资案例符合 PR < 1 的标准例如
可口可乐案例1988年 PR = 0.4741989年 PR = 0.326平均约 0.4
中国石油案例上市初期 PR = 0.38巴菲特估算内在价值为1000亿美元
修正系数
针对中国市场分红率低的特点他引入了修正系数
PR = PE × N / ROE其中 N = 50% / 股利支付率
股利支付率 ≥ 50%N = 1股利支付率 ≤ 25%N = 2介于两者之间则按比例调整
这修正了赚假钱利润不分红企业的估值偏差
应用场景
适用于稳定盈利的企业如消费股
周期股需用多年平均 ROE 估值
高估时越涨越卖低估时越跌越买
3. 丁宁对市赚率的理论验证
在帖子巴菲特与市赚率二中他假设四家公司 ROE 分别为 10%15%20%25%并保持不变市赚率恒定为 1若利润全部分红10年后投资回报倍数分别为 21.671.51.4他指出若分红再投资回报会趋近 ROE验证了市赚率的复利逻辑
他声称整理了巴菲特36个投资案例90%符合市赚率标准强调其普适性
4. 丁宁的自我评价
在600字读懂巴菲特的投资秘密中他认为市赚率可能是国内或全球首创2011-2013年间曾在中国证券报发表相关文章
他自2016年起应用修正后的市赚率年化收益率达20%并在2018年熊市底部用该方法选出低估股如茅台五粮液获得翻倍收益
二市赚率的合理性分析
1. 优点与逻辑合理性
简单易用
市赚率将复杂的估值简化为 PE 和 ROE 的比值适合快速心算与丁宁提到的巴菲特5分钟决策相符这种简洁性类似于林奇的 PEG 比率
结合价值与效率
ROE 反映企业资本效率PE 反映市场定价市赚率通过两者对比确实能捕捉低估机会例如PR < 1 时意味着市场对企业盈利能力的定价偏低与价值投资的安全边际一致
实证支持
丁宁用巴菲特投资案例如可口可乐中国石油验证了 PR < 1 的低估特性与巴菲特的历史回报吻合修正系数也适应了中国市场的分红特性具有一定创新性
2. 局限性
过于依赖 ROE
ROE 受会计政策杠杆率影响可能高估盈利能力如高负债企业若 ROE 不稳定如周期股PR 的准确性会下降
忽视成长性
市赚率未明确考虑未来增长率g而成长性是估值的重要变量相比之下林奇的 PEG 和费雪的定性分析更注重成长
适用范围有限
丁宁承认市赚率不适合银行股需修正和周期股需多年平均 ROE表明其并非通用的万能公式
3. 总体评价
市赚率作为一个简化的估值工具在特定场景如稳定高 ROE 企业有一定合理性尤其适合快速筛选低估股票但其理论基础不够严谨适用性不如 DCF 或 PEG 全面更多是经验性指标而非学术意义上的突破
三与投资大师估值方法的对比与相通之处
1. 与巴菲特和芒格的内在价值法
相通之处
市赚率强调 ROE与芒格复利只与 ROE 有关的观点一致
PR < 1 追求低估与巴菲特的安全边际和40美分买1美元理念契合
丁宁用巴菲特案例如可口可乐 PR = 0.4验证与巴菲特的DCF估值结果方向一致
差异
巴菲特用 DCF 评估未来现金流市赚率仅用当前 PE 和 ROE缺乏动态预测
巴菲特和芒格更注重定性因素如护城河市赚率偏定量
2. 与格雷厄姆的价值投资
相通之处
市赚率关注低估与格雷厄姆的 NCAV 和低 P/E 思路类似
PR < 1 的安全边际概念与格雷厄姆一致
差异
格雷厄姆更看重资产价值NCAV市赚率聚焦盈利能力ROE
格雷厄姆公式V = EPS × (8.5 + 2g)考虑成长市赚率未纳入 g
3. 与林奇的 PEG 估值
相通之处
两者都用 PE 作为基础试图平衡估值与企业特性PEG 用增长率市赚率用 ROE
PR < 1 和 PEG < 1 都表示低估具有类似判断逻辑
差异
PEG 明确考虑增长率g市赚率用 ROE 间接反映成长忽视未来变化
林奇强调行业研究市赚率更依赖财务数据
4. 与涅夫的低 P/E 策略
相通之处
市赚率关注低 PE/ROE与涅夫的 (股息收益率 + 增长率) / P/E 追求高回报率类似
差异
涅夫纳入股息和增长市赚率仅用 ROE未考虑分红
5. 与格林布拉特的魔法公式
相通之处
两者都结合盈利能力ROE和估值PE 或 EBIT/EV追求高质量低估值股票
差异
魔法公式用 EBIT/EV 和 ROC 排序市赚率是单一比率简化但失真
6. 与费雪的定性分析
相通之处
市赚率看重 ROE与费雪关注优秀企业的盈利能力一致
差异
费雪重视管理层和行业前景市赚率缺乏定性维度
7. 与马克斯的周期分析
相通之处
丁宁提到周期股需多年平均 ROE与马克斯动态调整估值的思路有交集
差异
马克斯更注重市场环境和风险市赚率未系统考虑周期波动
四结论与启发
1. 市赚率的合理性
市赚率作为一个简化的估值指标在筛选低估股票尤其是高 ROE 企业时有一定实用性特别是在中国市场加入修正系数后更具针对性
2. 与投资大师的相通性
市赚率融合了巴菲特的安全边际格雷厄姆的低估林奇的简单比率和涅夫的回报效率等元素体现了对价值与盈利能力的关注但它缺乏费雪的定性深度林奇的成长视角和马克斯的周期调整属于价值投资的简化分支
3. 市赚率的改进建议
为丰富完善市赚率估值方法建议从以下几个方面扩展
加入增长率因子
当前市赚率未考虑未来增长率g可参考林奇的 PEG 比率调整为
扩展公式PR = PE / (ROE × g)其中 g 为预期年增长率
解释若 g 高如 20%则 PR 需更高才能认为合理适合成长型公司
例如若 ROE 为 25%g 为 20%PE 为 10则 PR = 10 / (25 × 0.2) = 10 / 5 = 2 > 1可能高估
结合资产价值作为安全边际
参考格雷厄姆的净流动资产价值NCAV可增加条件
若市场价格 < NCAV则无论 PR 如何股票可能低估
公式NCAV = (流动资产 - 总负债) / 流通股数
这增强了市赚率对资产密集型企业的适用性
引入行业和历史基准
当前市赚率未考虑行业差异可按行业平均 PR 调整标准
例如消费品行业 PR 平均为 0.8则 PR < 0.8 视为低估
结合蒙蒂尔的 CAPE 比率考虑长期历史均值动态调整估值
分红率修正的进一步优化
当前 N = 50% / 分红率固定 50% 可能不适合所有行业可按行业平均分红率调整
扩展公式N = 行业平均分红率 / 公司分红率
同时考虑分红增长率修正低分红但高增长公司的估值偏差
周期性和风险调整
参考马克斯的周期分析针对周期股可用 5 年平均 ROE 计算 PR
扩展公式PR = PE / (5 年平均 ROE)
加入 beta 系数调整为 PR = PE / (ROE × beta)反映系统性风险
定性分析的补充
参考费雪和芒格评估管理层质量竞争优势护城河后调整 ROE 或 PE
若管理层优秀可适当提高 ROE 预期若行业竞争激烈可降低 PE 标准
多因子综合模型
将市赚率与其他指标如 P/BEV/EBITDA结合形成多因子评分
综合得分 = w1 × (1/PR) + w2 × (1/PB) + w3 × (ROC)其中 w1, w2, w3 为权重
得分越高股票越可能低估适合系统化投资
五改进后的应用场景
改进后的市赚率可用于以下场景
快速筛选对 ROE 稳定成长性明确的企业如消费品用扩展 PR 初步筛选低估股
组合投资结合 NCAV 和行业基准构建低估股票组合降低单因子风险
动态调整在市场低谷如 2018 年熊市用周期调整后的 PR 寻找机会类似马克斯的策略。