3月24日晚间，数控系统龙头华中数控（300161.SZ）发布年度报告，2023年实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%（调整后）；实现归母净利润2709万元，同比增长45.7%（调整后）；基本每股收益0.14元。公司拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。

在AI相关概念持续扩散的带动下，包含“工业母机”“数控机床”“机器人”等概念的华中数控也一改去年以来的颓势，再度冲破30元大关，带动了估值的迅速攀高。截至3月25日收盘，公司PE(TTM)已高达230倍，申万机床工具板块PE(TTM)仅为55.9倍。

尽管核心业务保持了较高的增长速度，但华中数控扣非后归母净利润已连续12年为负，近12年累计获得政府补助逾14亿元。此外，该公司大股东定增2593.14万股在5月份即将解禁。

近12年累计获补逾14亿

据华中数控年报及 MIRDATA 数据，2022 年我国数控系统市场规模达135 亿元，同比增长 7.14%，已连续 3 年保持在百亿市场规模。在行业规模快速扩张的背景下，华中数控自2016年以来持续保持了归母净利润的波动增长，CAGR 达到了9.57%。

但如果拆分来看，自2012年以来，该公司扣非归母净利润一直为负，2023年扣非后归母净利润为-7901万元。12年来，亏损规模总计达到9.33亿元。

而这还没考虑研发投入资本化的部分。根据公司历年定期报告，2013年以来，华中数控研发资本化支出达到3.92亿元。这就意味着，若考虑研发资本化支出，华中数控实际亏损恐怕要再多出近4亿元。

究其非经常性损益的主要来源，政府补助占比最高。2012年以来，该公司共计获得政府补助高达14.07亿元，年均“一个小目标”。

两大核心业务复合增速约20%

华中数控目前最主要的业务有两项，数控系统与机床以及机器人，在2023年营收占比分别达到42.18%、52.87%。2019年以来数控系统与机床以及机器人业务营收复合增长率分别达到16.93%及21.75%。

根据中国机床工具工业协会数据，2023年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱。在此背景下，该公司数控系统与机床业务仍保持了较高增速。

年报显示，2023年，公司高端五轴数控系统在汽车及零部件、激光加工等领域，开始为重点企业进行批量配套，公司数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增加26.22%。同时，数控系统及机床业务2023年毛利率达到38.65%，同比提升2.76个百分点。

国金证券认为，这主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。目前公司客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，看好2024年公司数控系统板块继续实现高增长。

2023年，该公司工业机器人在3C等行业实现批量运用，并切入到锂电、光伏等需求旺盛的新市场，工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增加35.53%。

其中，智能产线2023年收入8.17亿元，同比增长66.26%，新签订单12.93亿元，截至2023年底在手订单8.54亿元，值得注意的是，2023年公司智能产线业务在海外市场获得超过5亿元的出口订单。机器人本体收入达到3.01亿元，同比减少9.75%，截至2023年底在手订单约1.19亿元。

只是，机器人赛道虽热，毛利率却越来越低。2019年，该公司机器人业务毛利率为37.86%，2023年已下滑至26.88%。

而作为该公司“一核三军”（以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块）发展战略重要一环的新能源汽车配套业务，2023年实现收入2180万元，同比增长96.28%，占比仅为1.03%，未来还需继续培育。

近5年平均研发投入占比超20%

无论是数控机床行业，还是机器人行业，要保持领先优势，就离不开投入搞研发。

研发费用方面，2019年以来，华中数控每年的研发投入超过3亿元，2023年该公司研发支出更是达到4.15亿元，占比接近20%。2019年至 2023年，该公司研发投入占营业收入的平均比重为20.49%。

而在2022年，Wind机床板块及机器人板块平均研发支出占比分别达到19%、9%，华中数控在研发投入上的力度显著高于行业平均水平。在研发方面保持持续的较高投入，不仅保证了华中数控在新产品设计研发上的节奏，也有利于巩固公司在行业里的龙头地位。

此外，由于公司仍处于业务开拓阶段，市场推广所需的销售费用和管理费用偏高，叠加研发费用一直居高不下，导致华中数控净利率持续下滑。2023年上半年公司净利率一度下滑至-4.57%。从2023年全年来看，净利率为1.1%，较2022年略有回升。

江海证券此前曾在研报中预计，未来随着公司高端数控系统的市占率不断提升，产品结构的不断优化，生产规模的扩大，以及公司持续强化成本费用控制工作，降本增效，公司毛利率和净利率有望得到改善。