7月制造业和非制造业PMI均有所回落。国家统计局公布，7月中国制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点。非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。7月份，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。分细项看，生产指数和新订单指数分别为50.5%和49.4%，比上月下降0.5和0.8个百分点，制造业生产活动继续保持扩张，市场需求有所放缓；受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月上升3.1和2.1个百分点，其中主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善；从重点行业看，装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.3%和50.6%，均持续高于临界点，高端装备制造业保持扩张；消费品行业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点；高耗能行业PMI为48.0%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善。　7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。服务业商务活动指数为50.0%，比上月略降0.1个百分点。从行业看，在暑期假日效应带动下，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长；租赁及商务服务、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于扩张区间，旅游相关行业市场较为活跃；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工有所放缓，商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点。

美国关税落定、美联储7月不降息、二季度GDP增速好于市场预期。本周美国方面要闻较多。一是美国关税落定。本周，美国与欧盟达成15%税率关税协议，其中包括汽车，同时欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，将购买美国军事装备，并将购买7500亿美元的美国能源产品。韩美经贸磋商达成协议，美方将对韩国征收的“对等关税”和汽车关税税率一律被下调至15%，韩美商定成立规模达3500亿美元的对美投资基金。美国总统特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税。暂停对低价值货物的最低限度免税待遇，自8月29日起，对于通过国际邮政系统运送的货物，包裹将根据从价税或从量税征收关税。二是美联储7月不降息。7月31日凌晨，美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。我们认为鲍威尔对9月是否降息取决于就业和通胀数据的表述是符合预期的，但未就9月降息给出明确预期指引则偏鹰。三是美国二季度实际GDP增速超出市场预期。美国第二季度实际GDP年化季环比初值增3%，大幅超出市场预期的2.4%，一季度为萎缩0.5%。我们认为整体来看，美国经济表现出较强的韧性，8月1日关税落地后，对美国经济增长、通胀和就业的影响，在数据中的体现可能偏慢，建议关注美联储货币政策调整在经济数据和政治压力之间的平衡。

经济有活力，政策有定力。国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%，2026年增长率也上调0.2个百分点至4.2%。结合7月30日政治局会议内容，我们认为从长期的角度看，接下来市场关注的重点是“十五五”规划中，如何体现在未来一段时间内复杂多变、不确定难预料的国际环境中，全面发力、主动部署科技创新发展和产融结合；从短期的角度看，一是现有政策如何落实落细，包括加快政府债券发行使用、降低社会综合融资成本、落地育儿补贴提振居民消费、推动反内卷改善部分行业供需格局、改革创新和融资支持两方面措施支持稳住外贸外资基本盘、通过城市更新等政策防范化解房地产领域风险等，二是期待宏观政策适时加力，7月政治局会议已经体现了在会议职能范围内，市场关注和期待的政策，但考虑到7月PMI数据受国内外多种因素影响环比下降的客观现实，我们认为宏观政策仍有适时加力的可能性，其中财政政策和货币政策或都有加力的空间。从时间窗口来看，无论是“十五五”规划还是宏观政策调整预期对人民币资产价格的影响，可能都集中体现在9月-10月，我们维持看好人民币资产的观点。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

风险提示：

全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。