促消费春风频吹之际，深耕大众便民中式餐饮赛道的(00999)近期可谓涨势喜人。

3月17日，该股录得超11%的涨幅。3月18日，股价又涨近4%至11.66港元，两日股价涨超15%。对于这一家登陆港股市场不久的次新股，小菜园如此涨势已然显露“潜力股”特质。

(行情来源：富途)

从消息面和政策面来看，小菜园此次股价不断攀升主要有两方面的利好。

一是，纳入港股通消息利好。3月10日，据深交所公告，深沪港通下港股通标的调整结果生效，其中，小菜园、、和等27股被调入。

二是，促消费政策的大力提振所致。近日中办、国办近印发《提振消费专项行动方案》，行动方案部署了8方面30项重点任务以促进消费能力。另外在此前召开的商务部例行新闻发布会上，新闻发言人表示，今年将组织开展“中华美食荟”系列餐饮促消费活动，培育餐饮消费新热点。而商务部等部门将推出120余项特色餐饮促消费活动。

当然，正如著名投资大师格雷厄姆所言：股市短期来说是一台投票机，长期来看是一台称重机。消息面及政策面带来的利好，对于投资信心而言只是短期作用，长期来看，公司的真实实力恐怕才是左右股价股价上下限的主要原因。

为大力提振消费、全方位扩大国内需求以提升消费能力，政府“促消费决心”显然不容置疑。

结合《提振消费专项行动方案》来看，政府将从城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质惠民、大宗消费更新升级、消费品质提升等八大方向布局，其中一老一小/文体旅游等服务消费、家电/家装以旧换新等大宗消费、IP+/AI+等新消费获重点提及，有望带动消费从“修复性增长”向“内生性扩容”转型。

对此，华泰研究表示八大方案聚焦核心矛盾，既通过“工资增长+财产增收+农民权益”组合拳夯实消费能力基础，也通过产品创新、场景拓展、品质升级等方式更好契合供给与多元化需求，推动消费结构向高质量跃迁，并以制度优化与长效保障护航市场健康发展，有望从供需双侧激活市场活力，更快落地见效。

事实上，需要注意的是，自2024年以来，各地的消费券政策就不时推出。去年9月起上海投入5亿元发放“乐·上海”消费券，河南10月起投入省级财政资金2亿元，在全省范围内分4批发放金秋消费券，四川9月起投入超4亿元财政资金用于2024“蜀里安逸”消费券发放，广州则是11月28日公布计划发放1亿元“食在广州”政府消费券。

而此次《行动方案》则再次强调了促进服务消费、扩大文体旅游消费等，预期各地政府有望继续跟进且力度加大，对于餐饮、旅游等体验式消费有望起到很强的提振作用。

反映到二级市场上，市场普遍认为，促消费政策持续升温背景下，餐饮板块有望演绎估值修复行情。

其中，华创证券指出，一方面政治局会议明确要“大力提振消费”，餐饮消费券近期密集发布，后续大环境有望企稳，另一方面餐供企业策略持续优化，部分企业在逆势下不乏结构性亮点，若是需求+格局持续改善，促消费政策持续升温背景下，餐饮供应链有望率先演绎估值修复行情，如果后续需求出现改善，餐供有望最早在食饮板块中迎来第二波双击行情。

此外，则表示，消费属于滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨。参考如2024年7月政治局会议对消费尤其是服务消费定调超预期的行情，届时板块上涨持续时间约0.5个月、平均涨幅6%左右。

而沿着促消费政策影响餐饮的修复路径来看，由于高线好于低线、正餐好于快餐、连锁优于小店，这也意味着具备连锁化、大众便民餐饮特质的小菜园或有望率先受益于行业的估值修复行情。

据悉，小菜园是一家快速发展的大众便民中式餐饮领导者。以新徽菜为特色，深耕50-100元大众便民中式餐饮，历经10余年发展，已成集现代化、标准化、数字化、智能化、工业化餐饮于一身的连锁餐饮集团。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介乎50元至100元人民币，占市场份额的0.2%。按收入计，客单价介乎50元至100元人民币之间的大众便民中式餐饮市场规模于2023年为22529亿元人民币，约占整体中式餐饮市场的55.2%。

截至2024年12月5日，该公司拥有主品牌小菜园、子品牌观邸、复兴楼及菜手等，在全国146座城市共拥有663家直营门店。

近年来，随着餐饮行业供需回归理性，较传统正餐更轻量化的大众便民餐饮业态(100元以下)迎来成长机遇。据研报披露，按收入计算，2023年大众便民市场占中餐市场的88.7%，市场规模达到36,187亿，2018-2023年复合增速达3.8%，高于中餐市场整体(3.6%)。预计2028年大众便民中餐按收入计算的市场规模将达到55,871亿，复合增速达到8.7%。

万亿级别的市场规模下，显然也为行业头部小菜园提供了肉眼可见的发展红利。

2021年至2023年，小菜园的收入分别为26.46亿元、32.13亿元及45.49亿元，逐年增长。同期，公司的年内利润分别为2.27亿元、2.38亿元及5.32亿元。其中，2023年利润甚至实现翻倍增长，同比增长高达123.53%。截至2024年前8月，小菜园实现营收为35.44亿元，同比增长15.4%。实现净利润为4.01亿元，同比增长1.5%。

与此同时，智通财经APP观察到，身处餐饮行业，小菜园盈利水平也不算低——2021年至2023年，小菜园的毛利率分别为65.5%、66.1%和68.5%，净利润率分别为8.6%、7.4%和11.7%。

然而，需要注意的是，虽然小菜园过去几年营收和净利润呈增长趋势，盈利能力较强，但2024年出现了同店销售额、经营利润率、翻台率等指标下滑的情况，未来盈利恐面临一定挑战。

据相关财报数据披露，2024年前8月，与2023年同期相比，小菜园门店的同店销售额减少11.4%，整体翻台率为3.1次/天，低于2023年同期的3.4次/天，单店日均销售额也从2023年同期的2.86万元，下滑至2.45万元。除此之外，门店层面的经营利润率由21.3%降至17.8%。

核心经营指标有所下滑之际，小菜园的“千店目标”恐面临一定的资金压力。

2024年12月20日，小菜园成功登陆港股市场。根据招股书披露，小菜园的下一步计划，是在2024-2026年分别开设160、190和230家新门店，以求在2026年底实现千店目标。

这意味着，小菜园需要大量资金来支持门店扩张的资本开支。根据历史金额，小菜园预计开设每家新小菜园门店的投资成本为130万元至170万元。估计开设新菜手门店的投资成本介于每家门店100万元至130万元。

横向对比来看，于2021年至2024年4月30日已收回现金投资的小菜园门店的平均现金投资回收期约为13.5个月，而根据弗若斯特沙利文的资料，大众便民中式餐饮市场中(客单价介乎人民币50元至人民币100元)，同期开业门店的平均现金投资回收期通常超过18个月。

在此背景下，小菜园的负债规模却居高不下。据招股书显示，截至2024年8月31日，小菜园的流动负债总额为6.54亿元，非流动负债总额为12.39亿元，净资产为8.13亿元。