山东奥福环保科技股份有限公司成立于 2009 年，自成立以来即专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。

公司生产的直通式载体、DPF产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理，VOCs废气处理设备主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。

深耕蜂窝陶瓷载体的研发和生产

公司主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备两大类。蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、DPF和节能蓄热体产品，其中直通式载体主要包括车载SCR载体、船用SCR载体、DOC载体三类，分别用于不同类型内燃机尾气后处理系统中，为催化剂提供附着位置。

在VOCs废气处理设备领域，公司产品主要包括RTO设备和RCO设备。公司可满足VOCs废气处理设备中RTO设备的蓄热氧化功能需求。在RTO设备的设计和集成中，公司可根据客户定制化需求采用自主研发。

公司SCR载体销量在我国商用货车载体市场的占有率逐步提高。公司生产的SCR载体主要应用于国四和国五标准的商用货车2016-2018年公司所生产的SCR载体数量在我国商用货车载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%、9.49%。公司生产的大尺寸SCR载体应用于重型商用货车，2016-2018年公司大尺寸SCR载体在我国重型商用货车载体市场的占有率分别为10.13%、17.24%和16.85%。公司蜂窝陶瓷载体国内市场占有率逐年上升。

公司销售收入主要来自于蜂窝陶瓷载体、VOCs废气处理设备和节能蓄热体三大产品，其中蜂窝陶瓷载体占比最大。

2018年，公司三大产品中蜂窝陶瓷载体销售收入1.81亿元，占比73.21%，VOCs废气处理设备和节能蓄热体销售收入占比分别为22.92%和3.18%。

公司的主要客户为中国重汽集团济南橡塑件有限公司、优美科汽车催化剂有限公司、海湾环境科技股份有限公司、潍柴动力空气净化科技有限公司以及庄信万丰化工有限公司，2018年公司向五大客户的销售金额均超过一千万元，其中，优美科汽车催化剂有限公司和海湾环境科技股份有限公司为奥福环保2018年新增客户。

蜂窝陶瓷市场空间大 VOCs 行业迎来快速发展期

全球蜂窝陶瓷载体空间大，预计2025年全球市场规模为250亿元。蜂窝陶瓷载体市场规模取决于下游应用市场。下游机动车、船舶以及非道路移动机械的产量与相对固定的蜂窝陶瓷适配体积，共同决定了蜂窝陶瓷载体的市场规模。2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26,010万升，市场空间近100亿元；全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到74,100万升，市场空间约250亿元，相对2017年均有较大幅度提升。

近年来我国对于工业园大气污染物排放治理高度重视。挥发性有机物（VOCs）主要来自于工业源排放，具有排放强度大、浓度高、污染物种类多、持续时间长等特点，对于局部空气质量影响显著。近年来党和国家高度重视环境问题，先后出台多项法规政策，并持续实施大气污染防治行动。这为工业废气治理带来了极大的市场需求。随着工业废气处理市场的升温，大气污染治理设备、环境监测等众多领域将迎来市场红利，特别是VOCs处理市场空间将逐步释放。

我国工业企业日益重视废气污染物排放，废气污染治理设施运行费用占比高。根据生态环境部发布的《2015年环境统计年报》，2015年全国重点调查的161,598家工业企业中，共安装废气治理设施290,886套，投入年运行费用1,866.00亿元，占当年污染治理设施总运行费用的56.80%。2013-2015年，在我国的石化行业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、医药制造业、纺织业等行业，每年的工业废气排放量、投入的工业废气治理设备数量，以及工业废气治理设备所产生的运行费用，一直处于稳定的上升趋势。

VOCs治理行业竞争主体数量较多但水平参差不齐，尚无领军企业，集中度较为分散。工业源废气治理领域，传统的脱硫脱销产业的竞争格局较为稳定，市场集中度较高。与脱硫脱硝相比，VOCs产业具有污染物种类多、排放行业多、排放源分散以及治理技术复杂等特点，单一VOCs治理工程的规模相对较小。

目前国内VOCs治理技术还不够成熟，整体仍处于起步阶段。国内VOCs排放控制技术主要分为两类，一类是回收技术，另一类是销毁技术。目前主流的VOCs治理技术是销毁技术中的蓄热催化氧化技术、蓄热氧化技术和直燃焚烧技术。这三项技术的核心在于蜂窝陶瓷蓄热体的应用。

奥福环保公司三大产品之一的蜂窝陶瓷蓄热体，是VOCs处理设备的核心，公司借助技术优势，正向生产和销售VOCs处理设备方向发展。在国内VOCs治理市场，奥福环保公司已成功布局石化、化学、印刷、环保、汽车制造、医药等行业，成为众多知名企业的VOCs废气处理设备供应商，包括中国石油化工股份有限公司、中国石油天然气股份有限公司、索通发展股份有限公司、深圳信立泰药业股份有限公司、乐凯华光印刷科技有限公司、天津东洋油墨有限公司等。

深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产 填补国内技术空白

奥福环保自成立以来即专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用。经过多年自主研发，突破并系统掌握了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为基础的蜂窝陶瓷载体领域一系列关键核心技术，形成了蜂窝陶瓷载体领域完备的技术体系。国五阶段取得的型式核准证书数量仅次于全球垄断厂商NGK和康宁，位于国内载体厂商首位。公司蜂窝陶瓷技术产品包括SCR载体、DOC载体、DPF和节能蓄热体等。

募集资金投向与国家环保政策相符

奥福环保公司申请公开发行不超过2000万股人民币普通股，共募集资金57691.27万元人民币。分别用于年产400万升DPF载体山东基地项目建设，年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目建设、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目建设、技术研发中心项目建设以及补充流动资金。

公司募集资金围绕公司主营业务投向科技创新领域。奥福环保公司利用原有和新建车间扩大产能，实现产品多样化以及多种类蜂窝陶瓷载体自动化、批量化生产；同时建立研发中心，持续挖掘蜂窝陶瓷领域的应用技术，强化了公司对前沿技术的研究开发能力，满足蜂窝陶瓷载体市场的新兴需求，巩固了公司在行业内的技术领先地位。

募集资金投向与国家环保政策相符。国务院、环保部相继出台了多项关于大气污染治理的政策。随着我国各类机动车排放标准趋严，以及全球范围内对大气污染的重视，未来蜂窝陶瓷载体市场有良好的前景，为公司募投项目的实施奠定了基础。

公司通过自主研发，掌握了多项处于国内领先水平的蜂窝陶瓷核心技术。同时，公司通过开发自动化生产技术，形成了独特的产品配方、工艺和应用技术体系；奥福环保公司具备较强的管理、服务及抗风险能力，能够为募投项目实施提供有效保障。

公司毛利较高但存在较大波动，业绩波动较为显著

2016至2018年公司营业收入分别为0.93、1.96、和2.48亿元，保持较快增长。净利润分别为0.06、0.56和0.47亿元，存在一定波动。

毛利率方面，2016至2018年毛利率分别为46.32%、59.89%和47.47%，毛利率较高，但波动显著。

公司2018年毛利率较2017年出现较大波动的原因是毛利率水平相对较低的VOCs废气处理设备收入占比大幅提升及原材料成本上升，导致公司整体毛利率下降。净利润出现下滑源于公司在2018年加大了研发、管理、市场等方面的投入，导致研发、管理费用增长幅度较大所致。

对标公司分析及同类公司估值

公司所处行业为蜂窝陶瓷载体生产行业，该领域国外生产企业主要有康宁公司和NGK公司，国内公司主要有江苏宜兴、上市公司国瓷材料、凯龙蓝烽等。

公司与国际巨头相比仍存在较大差距。国际巨头康宁公司是目前材料科学领域全球领导者，器发明的蜂窝陶瓷载体现已成为全球车辆催化剂载体的标准。公司2018年收入113.98亿美元，其中环境科技产品（陶瓷载体和微粒过滤器）收入12.89亿美元。

NGK公司以陶瓷技术为核心技术，提供在汽车尾气净化方面不可或缺的陶瓷制催化剂载体、过滤器、高精度传感器等产品。公司2017年收入41.01亿美元，净利润4.19亿美元。

公司与国际巨头在资金实力、生产规模、技术积累等多方面存在较大差距。相比国内竞争对手，公司在柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体方面占据优势。在公司的可比公司中，国瓷材料与公司的行业及产品接近，国瓷材料旗下王子制陶有限公司从事汽车尾气净化陶瓷材料的研发生产。从公司所处的精细化工整体估值水平看，行业整体估值水平适中。